Stark stålcomeback

På Domnarvets järnverk i Borlänge är vissa linjer i produktionen överbelagda och man har börjat nyanställa. Hoppet har kommit åter till stålindustrin och det finns potential kvar i SSAB-aktien.

De europeiska stålaktierna har annars haft en tung start på 2010 efter ett starkt 2009. SSAB är likt de flesta cykliska aktier ner omkring 10 procent sedan toppnoteringen i januari.

Signalerna om finansiell åtstramning från Kina har skrämt placerarna som inte riktigt litar på att väst kan ta över stafettpinnen och driva den globala tillväxten vidare. Stålbolagen har också varit ytterst försiktiga i sina kortsiktiga framtidsutsikter i samband med boksluten och flaggat för ett svagt första kvartal 2010.

För den långsiktiga placeraren är det bara att tacka och ta emot. På sikt bör stålsektorn stå inför en rejäl återhämtning. Det finns liten anledning att betvivla att den kinesiska ekonomiska tillväxten ligger över 8 procent också framöver samtidigt som konjunkturåterhämtningen i Europa och USA bör komma på allvar det närmaste året.

2009 blev dock ett riktigt magert år för SSAB. Bolaget tappade nästan halva försäljningen och förlusten före skatt blev drygt 2 miljarder kronor. SSAB rättade in sig i ledet och drog snabbt och resolut ner på kapaciteten, och höll till och med igen lite mer och längre än de flesta sektorkollegerna.

Under det andra halvåret 2009 har masugnarna steg för steg startats igen och SSAB kör nu nära nog med full kapacitet, och på vissa håll som sagt lite till i sina anläggningar igen, såväl i Sverige som i USA.

Inte riktigt lika snabbt som det gick ner kan vi vänta oss att det återhämtar sig, men nära nog.

Utfallet i det fjärde kvartalet 2009 som slutade med ett rörelseresultat på 430 miljoner kronor att ställa mot marknadens förväntningar som låg på i snitt minus 44 miljoner kronor visar hur notoriskt svårt det är att prognostisera ett stålbolags vinster. I brytpunkterna i konjunkturcykeln brukar analytikernas prognoser mest likna en hagelsvärm. Det som framför allt slår så kraftigt på resultatet för stålbolagen är stålprisutvecklingen där 10 procents förändring ger en resultateffekt för SSAB på 2,2 miljarder kronor.

Men upphämtningen är som sagt på gång.

SSAB märker av en ökad efterfrågan inom alla kundsegment, även inom tunga lastbilar och den mer sencykliska gruvutrustningsmarknaden där bolagen nu åter börjar investera tack vare de stigande metallpriserna. Det är liknande tongångar som vi hört från gruvleverantörerna Sandvik och Atlas Copco.

På kort sikt ser det dock inte enbart rosenskimrande ut i stålsektorn.

Priserna hamnade under press i slutet av förra året, delvis till följd av lägre kinesiska stålpriser, och väntas fortsätta befinna sig där åtminstone under årets första kvartal enligt SSAB-chefen Olof Faxander. De ledande aktörerna Arcelor Mittal och Thyssen Krupp har dock flaggat för stålprishöjningar i april för att kompensera sig för ökade råvarupriser. Priset på stålindustrins viktigaste insatsvaror, järnmalm och kol ,väntas stiga med 30–40 procent i år. Det ska ställas mot att priserna i fjol föll med ungefär lika mycket.

Tack vare det senaste decenniets omfattande konsolidering av den globala stålindustrin är det i dag en helt annan pris- och utbudsdisciplin bland bolagen.

Två bolag, Arcelor Mittal och Thyssen Krupp, svarar för hälften av den europeiska produktionen av stålplåt. Fem bolag har 70 procent av marknaden. Masugnar släcktes och kapaciteten drogs därför snabbt ner i krisen och priserna höjs i takt med ökad efterfrågan och ökade kostnader, till skillnad från historiskt när bolagen snarare tagit alla tillfällen att jaga marknadsandelar.

Efter fjolårets ras för stålpriserna kring 40 procent ligger uppskattningarna på en återhämtning kring 20–25 procent i år. Detta i spåren av en föväntning på en kraftigt ökad stålkonsumtion globalt på dryga 10 procent driven framför allt av en ökad efterfrågan i Europa och USA även om Kina också kommer att tuffa på i god fart.

Priserna bör alltså börja ta fart igen under våren i takt med att efterfrågan ökar ytterligare. Än så länge har vi till exempel inte sett den verkliga effekten av de amerikanska stimulanspaketen utan uppskattningsvis två tredjedelar är fortfarande kvar. Först i år kommer de i form av infrastruktursatsningar vilket bör gynna stålindustrin.

Vi siktade på kursdubbling på ett till två års sikt från noteringen kring 70 kronor för SSAB-aktien i vår analys och köprekommendation i februari i fjol. Det är inte så långt kvar dit.

Så här ett år senare kan vi konstatera att krisen blev betydligt djupare än vad vi anade, men kanske inte lika långvarig. Vi ser nu tydliga tecken på en snabb återhämtning för stålmarknaden och aktievärderingen börjar också normaliseras.

Men med genomförda besparingar i krisens spår och den nyvunna utbudsdisciplinen i branschen finns möjligheter till nya lönsamhetsvinningar. Vi höjer därför riktkursen en aning. Baserat på vår kassaflödesvärdering fortsätter vi köpa SSAB upp till 150 kronor. n