NÅGOT ATT PLACERA I. Mats Lundbergs Prevas, Per Ageliis Connecta, Håkan Karlssons Sigma och Hannu Syrjäläs Tieto­enator. Foto: Kristina Sahlén, Niklas Palmklint.

Sedan de haussartade IT-åren i slutet av 1990-­talet har Stockholmsbörsens IT-konsulter aldrig riktigt återhämtat sig som placeringsobjekt. Det verkar som om de kursförluster som glada aktieägare gjorde på IT-papperna för snart ett decennium sedan lever kvar i minnet.

Branschen har med undantag av Tietoenator värderats lägre än genomsnittliga börsbolag under 00-talet sett till de resultat och den tillväxt som branschen under denna tid har lyckats prestera. En förklaring till placerarnas njugga inställning beror på att IT-konsulterna inte gynnas av globaliseringen som har varit det stora temat på börsen under den gångna tioårsperioden.
IT-konsulterna kan till och med ses som en av förlorarbranscherna på globaliserings­vågen och det av två skäl.

För det första är de börsnoterade IT-konsulterna i mycket hög grad inhemska företag med ingen eller mycket blygsam verksamhet i tillväxtområden. För det andra möter de konkurrens från utlandet, framför allt från indiska IT-konsulter som med sina låga löner och en utbildningsnivå som är väl i klass med sina svenska kollegor är en mäktig konkurrent även på en traditionellt lokal marknad som IT-konsultmarknaden.

Trots att de har megatrenderna emot sig har börsens IT-konsulter lyckats tjäna goda pengar de senaste åren. Under fjolåret tjänade alla 16 börsnoterade IT-konsulter pengar, goda pengar. Proact
IT, Sigma och Avega Group var sämst i klassen med en rörelsemarginal på 6 procent, vilket i sig inte är dåligt. I topp låg som vanligt HiQ som i fjol nådde en rörelsemarginal före avskrivningar på 19 procent.

Samtliga IT-konsulter är rejält undervärderade sett till fjolårets resultat möjligen med undantag av HiQ där placerarna, åtminstone i förhållande till övriga placeringsalternativ, betalar väl mycket för kvalitetsstämpeln. Bolaget är det enda bland IT-konsulterna som värderas högre än dess omsättning. Förklaringen är förstås den höga andelen vinst som företaget gör i förhållande till försäljningen.

Övriga 15 företag skulle om konsultbolagen når oförändrade vinster de kommande 2–3 åren kunna värderas upp med 150–200 procent utan att anses dyra i förhållande till övriga börsbolag.

Särskilt lågt värderas Prevas och lilla Avega Group som handlas till 3 respektive 4 gånger förra årets vinst. Anledningen till dessa låga värderingar är i Prevas fall att bolaget under ledning av Mats Lundberg har expanderat mycket kraftigt. På tre år, sedan 2005, har bolagets omsättning växt med över 200 procent till 616 miljoner kronor. Samtidigt har vinsten trefaldigats. Det är en utveckling som aktiemarknaden inte riktigt tror kan ha skett utan att expansionen har ett pris som vi ännu inte har sett.

Avega Group lider av att det är för litet. Företaget omsatte i fjol måttliga 131 miljoner kronor. Denna omsättning gav bolaget en rörelsevinst på 8 miljoner kronor som värderas till 31 miljoner kronor borträknat kassan. Så små bolag som Avega Group ska inte finnas på börsen, i varje fall inte om det rör sig om konsultbolag. Det är närmast obegripligt att grundarna och stor­ägarna inte tar tillfället i akt och köper ut företaget till dessa pressade nivåer.

Antingen är hela den börs­noterade IT-konsultsektorn ett veritabelt fynd eller så stundar det mycket dystra tider för branschen. Sanningen ligger någonstans mittemellan.

VA:s genomgång av IT-branschen visar att 2009 blir ett betydligt värre år än 2008 som i sig var ett toppår. Konjunkturnedgången som slog med full kraft mot industrisektorerna under fjolårshösten nådde inte konsultsektorn eftersom den lever på uppdrag som den har fått något eller flera år tidigare.

Nu har dock stora konsult­köpare tryckt på bromspedalen och marknadsföreträdare räknar med att branschen minskar med 4–5 procent jämfört 2008. Det kommer sannolikt att slå ganska hårt på resultaten, givetvis beroende på hur snabbt bolagen lyckas anpassa personalstyrkan, och hur mycket lägre pris branschen är beredd att acceptera.

Värderingen på IT-konsulterna indikerar dock att aktiemarknaden räknar med halverade vinster de kommande två åren. Det verkar vara en väl pessi­mistisk syn. Det är nämligen inte längre särskilt dyrt att minska personalbemanningen och till skillnad från 1990-talet är bolagens finanser i toppskick. Nästan hälften av de 16 IT-konsulterna har en nettokassa och därmed inga banker som kan pressa dem på pengar.

MISSA INTE AKTIEFAVORITERNA >>>>>
På nästa sida handplockar VA Börs FYRA favoriter bland IT-konsulterna

Det enda bolag som har behövt tänka på finanserna under kreditkrisen är Cybercom som sedan entreprenören Christer Ericsson tog över som störste ägare har expanderat med lånade medel. Per årsskiftet uppgick lånen till två gånger förra årets rörelsevinst. Det är lite för högt för ett konsultbolag dock inte i nivå med de riskkapitalägda industribolagen som jobbar med en belåning motsvarande 4–6 gånger vinsten och i enskilda fall 8–10 gånger rörelsevinsten.

Cybercom har dock bestämt sig för att ta in 100 miljoner kronor i en nyemission för att bringa ned skuldbördan. Den åtgärden gör att Cybercom ser betydligt mer hälsosamt ut, även om det också efter nyemissionen kommer att vara den högst belånade IT-konsulten på börsen.

När det gäller hur man ska göra som aktieägare är värderingsskillnaderna mellan bolagen, undantaget HiQ, så små att det bästa ur riskspridningssynpunkt är att köpa 3-4 stycken.
Personligen skulle jag välja följande fyra:

  • Tietoenator eftersom bolaget är störst och därmed bör klara globaliseringsvågen hyfsat.
  • Connecta som under senaste åren har tillhört toppskiktet när det gäller rörelsemarginal.
  • Prevas för att det är bolaget i branschen som verkligen har visat framfötterna senaste åren.
  • Sigma som är lägst värderat, förutom Prevas och Avega, och dessutom handlas 40 procent under huvudägare Dan Olofssons bud för drygt ett år sedan.

15 av 16 konsulter är klart ­undervärderade sett till dagens aktiekurs och fjolårets vinster. Linjen i diagrammet motsvarar ett avkastningmål på 20 procent före skatt. De bolag som ligger under linjen ger en avkastning på mer än 15 procent och de över linjen ger under 15 procent givet dagens värdering och vinst.

Y-axeln anger bolagets marknadsvärde i förhållande till bolagets omsättning, X-axeln bolagets rörelsemarginal exklu­sive avskrivningar i förhållande till omsättningen. Ju längre ned i högerhörnet ­desto blygsammare förväntningar om vinster och lägre värde på bolaget. Det indikerar att bolaget är undervärderat eller att bolagets vinst 2008 är klart mycket lägre än kommande års.