"Ingen utopi att börsen köps ut"

Finansmannen Christer Gardell tar emot i sitt hörnrum på Cevians huvudkontor på Engelbrektsgatan i Stockholm. Telefonen ringer. Christer Gardell svarar på engelska att han inte kan prata just nu men lovar att ringa upp.

De utländska investerarna i hans nya 14-miljardersfond har många idéer om hur pengarna ska användas. Största ägare i fonden är en amerikansk institution som har satt in en miljard kronor. Företagspiraten Carl Icahn, även nära vän till Gardell, har lagt en halv miljard kronor. Första AP-fonden ställer upp med nästan lika mycket.

Pengarna tas in i fyra etapper, men kommer inte att skvalpa på något bankkonto. Inom ett år räknar Christer Gardell med att fördela portföljen på tio bolag, samtliga med minst 6 miljarder kronor i börsvärde, varav fem huvudinnehav där Cevian jobbar mer aktivt och siktar på en styrelseplats. Och investeringarna stannar inte vid de 14 miljarderna i fonden, förklarar Christer Gardell och tar en kaka till.

”Den stora muskeln är vårt nätverk av internationella investerare där det finns oerhört mycket kapital. Om vi behöver mer pengar kan vi fylla på. Det bygger på att idén är bra, men i princip kan vi samla ihop pengar som gör att vi kan investera i vilket bolag som helst på börsen.”

Hur vaskar ni fram nya investeringsobjekt?
”Jag slänger mig på soffan här och tänker, sedan skickar jag vidare ett case, haha. Nä, vi jobbar rätt systematiskt med regelbundna möten där alla har ansvar att komma med idéer. Vi har en lista med 25 bolag. Ur den prioriterar vi tre till fem som analyseras lite noggrannare. Listan uppdateras varje vecka.”

Hur många är på Cevian?
”Vi är fjorton stycken, varav åtta analytiker inklusive Lasse (Cevians and-
ra grundare Lars Förberg, reds. anm.) och jag själv.”

Hur skulle du beskriva er roll på börsen?
”Vi är förändrare och förbättrare. Vi är inte rädda för att gå in i förändringsprocesser och vi är inte ute efter makten för maktens egen skull, att göra massa saker för att bli bjudna på kungamiddagar. Vi är en rationell kraft.”

Vilken bransch är mest intressant just nu?
”Vi är företagsspecifika.”

Vilken typ av bolag är ni intresserade av?
”Vi är måna om att det är låg nedsida och att det finns en möjlighet att dubbla värdet på investeringen inom tre år. Marknaden är dålig på att se stora förändringar. Vi gillar situationer när historien blir lite irrelevant för att bedöma framtiden.”

Vad kännetecknar en god investering?
”Vi bedömer vad bolaget vore värt om det vore optimalt skött. Sedan jämför vi det värdet med nuvarande prissättning. Är det stor skillnad är det attraktivt att investera. Vi tittar på förbättringar i ledningen och styrelsen, den dagliga driften, företagsstrukturen och kapitalstrukturen.”

Så när du köper aktier i ett bolag är det ett tecken på att vd och styrelsen inte har gjort sitt jobb ordentligt?
”Ja, finns det en potential är det något som borde ha gjorts som inte är gjort. Men det skulle också kunna vara så att marknaden har gjort en extrem felbedömning. När vi gick in i Metso i Finland var marknaden helt ute och cyklade.”

Ryktet om att du köpt in dig i bolag får snabbt andra investerare att följa efter. Hur är det att ha sådan makt?
”Det blir ett bra sug efteråt och det visar att vi har någon form av trovärdighet i marknaden. Samtidigt gör det att vi måste vara mycket försiktiga.”

Varför har Cevian sålt två tredjedelar av sitt innehav i Lindex i år?
”Vi hade gjort en bra avkastning och den mest intensiva omställningsfasen var över så vi passade på att ta in lite vinster.”

Hur länge behåller ni aktierna i era bolag?
”Vi är aktiva ägare och går in i en fas när bolag ska göras bättre. Den här fasen är oftast cirka tre år. När bolagen går in i en lugnare fas lämnar vi över till lite lugnare kapital, pensionsfonder och aktiefonder.”

Pensionsfonderna investerar ju i er fond?
”Det är en väldigt liten del.”

Cevians första fond tog in ungefär tre miljarder kronor. Det var alltså lättare att få med sig investerare den här gången?
”Vi ville ha en större fond och förutsättningarna var goda eftersom vi kunde visa upp ett jämnt resultat för en längre period.”

Hur mycket måste Cevian äga för att få inflytande över bolaget?
”Har man majoriteten emot sig får man inte så stort inflytande. Men vi går in för att göra bolaget bättre för alla aktieägare och för de anställda och det är inga konstigheter. Vi är prestigelösa och hoppas att alla andra aktieägare ska tänka på samma prestigelösa sätt.”

Hur går Stockholmsbörsen i höst?
”Före årsskiftet gissade jag 10 till 20 procent upp. Jag står fast vid det. Det finns lite oro kring USA, men jag ser inga superansträngda värderingar. Det är rätt billigt faktiskt.”

Finns det inte mycket intressantare möjligheter utanför Stockholmsbörsen?
”I den nya fonden kommer det bli aktuellt att investera utanför Norden. Storbritannien och Schweiz har ett vettigt regelverk. Söder-över blir det svårare. Tyskland är inte helt lätt.”

Hur skiljer ni er från ett riskkapitalbolag?
”Vi har helt skilda strategier. Private equity innebär att man köper loss bolag från börsen. Cevian är minoritetsägare i börsbolag. Det går inte att förena de här två strategierna. Har du en målsättning att köpa loss bolag så vill du hålla ner kursen, det var den kritiken Investor fick i Gambroaffären. Man kan inte göra både och. Man måste bestämma sig.”

Vad tycker du om börsbolagens styrelser?
”Just i de finansiella frågorna lyser kompetensen med sin frånvaro. Riskkapitalbolagen skulle sätta ihop en skola som heter ’Finansiering av balansräkningen’ och bjuda in alla som sitter i börsstyrelserna och lära dem. Det är en ny affärsidé för EQT.”

Vad kan börsen lära av riskkapitalisterna?
”De har en mycket modernare syn på balansräkningarna. Det ger dem en kostnadsfördel jämfört med börsen som fortfarande jobbar enligt stenåldersprinciper. Så länge börsbolagen slarvar med kapitalkostnader så kommer private equity-fonderna att köpa loss dem.”

Vem är det som slarvar?
”Styrelserna, de ser lån som något läskigt i stället för något bra och billigt. Det gäller att få bort det gamla tänket att eget kapital är det bästa. De får väl skriva in sig i EQT-skolan. Conni Jonsson, Robert Andreen, Harald Mix och Björn Savén är professorerna.”

Vad är fördelen med att vara utanför börsen?
”Fördelarna är onödigt stora. Lägre kapitalkostnad, enklare tillgång till emissioner, lättare att rekrytera och att belöna medarbetare. Börsbolagen måste tänka mer fritt kring hur de utformar incitamentprogram, annars kommer kompetensen att gå till private equity.”

Vad är ett bra ersättningssystem?
”Jag föredrar som riskkapitalbolagen jobbar. De ger inte bort några allmosor utan tvingar alltid sina ledningar och styrelsemedlemmar att investera ordentligt i bolaget. Blir det bra för aktieägarna blir det bra för ledningen.”

Kan riskkapitalbolagen köpa ut hela börsen?
”Det är ingen utopi längre. Jag tycker det vore onödigt, men nu är det konkurrens med den onoterade marknaden och antingen svarar börsen upp eller så förlorar den.”

Vem vinner?
”Om inget görs kommer riskkapitalfonderna att vinna en skrällseger. Som det ageras nu på börsen ser jag ingen framtid för den. Det är kapitalismens lag.”

Styrelserna kan väl försvara sig genom att avböja ett bud från en riskkapitalist?
”Styrelsen ska ha mycket på fötterna om den tackar nej till ett bud. Det är alltid ett tecken på att det finns åtgärder kvar, trots att styrelsen haft lång tid på sig.”